2024影业江湖：华谊博纳掉队，阿里影业猫眼娱乐上位

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万达电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海主要做的是影院、院线生意，是影院投资类公司，属于服务业。

中国电影是投资、发行、放映、服务、科技这些全都有，且各业务营收相对均衡、分散，是真正全产业链布局的公司。

业务侧重点的不同，也决定了各公司抗风险能力、竞争力和行业地位的不同。

2024年，影市在短暂反弹一年多后开始下行，全年票房同比下跌23%。

大盘缩量，最直接受影响的就是上游的投资公司和下游的影院公司。

光线出品了《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》《从21世纪安全撤离》《乔妍的心事》《胜券在握》《小倩》八部电影，只有春节档大卖24.3亿元的《第二十条》赚大钱，别的电影票房都不及预期。

博纳出品了《飞驰人生2》《狗阵》《传说》《红楼梦之金玉良缘》《志愿军：存亡之战》《老枪》六部电影，参投的《飞驰人生2》《志愿军：存亡之战》票房不错，主控的大片《传说》只卖了8000万元，巨亏。

华谊参投的《屋顶足球》《狗阵》《来福大酒店》《志愿军：存亡之战》《749局》五部电影中，只有票房12亿元的《志愿军：存亡之战》可能不亏钱。

北京文化参投的五部电影《穿过月亮的旅行》《云边有个小卖部》《异人之下》《一雪前耻》《749局》中，预计只有卖了5亿元的《云边有个小卖部》一部赚钱。

在影市较冷，失败项目远多过成功项目的情况下，这些上游投资公司的业绩就会承压，经营风险被放大。

据财报披露的数据，前三季度，博纳影业亏损3.544亿元，华谊兄弟亏损4248万元，北京文化亏损3991万元。

光线传媒一季度因有主控投资、主控发行的《第二十条》，净利润大增至4.246亿元，但二、三季度净利润同比大幅下滑，分别为4820万元、-1189万元，前三季度利润总额4.61亿元。

影院公司的营收来源包括放电影的票房分账、可乐爆米花等卖品收入、映前广告收入，观影人次的减少直接影响着这三大块收入。

几大影院公司万达电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海前三季度净利润都出现了同比大跌，下跌幅度分别为85%、93%、225%、282%。

Part 2 上位——

中影、阿里影业、猫眼盈利

而掌握了发行平台、资源的公司如阿里影业（拥有淘票票）、猫眼娱乐（拥有猫眼）、中国电影（拥有多条院线、影院及票务系统），受到的冲击相对较小，业绩相对稳定，显得突出。

作为国企的中影和华夏享有进口大片的引进、发行权，这是其他民营公司不具有的。另外，中影的全产业链布局是其他公司不可比的。

2024半年报披露，中影创作、发行、放映、科技、服务五大业务营收占比各13.16%、42.3%、22.34%、16.67%、4.56%，其中放映（影院）、创作（投资）板块毛利率各3.59%、11.33%，而发行、科技（中国巨幕、CINITY影院系统等）、服务（拍摄及制作基地、票务平台、融资租赁）板块的毛利率各37.24%、29.76%、52.34%。

能看到，发行是为中影贡献营收最多的业务，这项业务的毛利率相对较高，达到了37.24%。

放映业务带来的营收也不少，但是毛利率很低，不到3.6%。

电影投资，要看成功率，依赖爆款，毛利率并不稳定。中影创作板块（影视投资）毛利率能做到11.33%，在于其基于发行能力而建立起来的广泛参投头部电影的能力。

2024年中影参与发行了超过150部中外电影，参投了超过40部国产片，包括《热辣滚烫》《飞驰人生2》《抓娃娃》《第二十条》《熊出没·逆转时空》《默杀》《志愿军：存亡之战》《年会不能停！》《末路狂花钱》《好东西》《小小的我》《误杀3》《云边有个小卖部》《重生》《浴火之路》等头部、腰部电影，年度票房榜前十全都没错过。

在其他公司普遍随着大盘走下坡路的情况下，中影在前三季度获得了2.16亿元的净利润，追近2023全年净利润2.63亿元。

拥有淘票票的阿里影业、拥有猫眼的猫眼娱乐和中影并列，现在是电影发行领域最有实力的三大玩家，它们也和中影一样，基于发行平台、资源，而获得了广泛参投热门电影的机会。

阿里影业及其旗下的淘票票2024年参与发行了超过50部电影，参投了超过50部电影，包括《热辣滚烫》《飞驰人生2》《抓娃娃》《熊出没·逆转时空》《默杀》《志愿军：存亡之战》《年会不能停！》《好东西》《九龙城寨之围城》《小小的我》《误杀3》《维和防暴队》《云边有个小卖部》《浴火之路》等大部分热门电影。

猫眼2024年参与发行了超过40部电影，参投了超过40部电影，包括《热辣滚烫》《飞驰人生2》《抓娃娃》《熊出没·逆转时空》《默杀》《志愿军：存亡之战》《末路狂花钱》《误杀3》《重生》等，也是覆盖了大部分热门电影。

同时，阿里影业、猫眼娱乐也属于下游放映端，作为对接观众的第三方售票平台，每卖出一张电影票，都有几块钱的净抽成。

阿里影业内容（电影投资、发行）、票务及科技平台两大业务营收基本相当，各占总营收的约40%、40%。

猫眼娱乐内容服务（电影投资、发行）、在线娱乐票务服务两大业务营收也基本相当，各占总营收的约48%、47%。

阿里影业、猫眼娱乐的毛利率分别是43.13%、53.26%，远高过中影、万达电影等公司。

阿里影业在香港上市，根据2024/25中期报告，其截至2024年9月30日止的六个月内的净利润是3.37亿元，超过上个财年全年的2.85亿元。

猫眼娱乐也是在香港上市，根据2024中期报告，其2024上半年的净利润为2.85亿元，连续四年实现盈利，稳定性明显好过其他电影公司。

Part 3 洗牌——

阿里影业、猫眼挤入第一梯队

从这几年的结果来看，电影行业的竞争格局基本已定。

上游投资端，光线传媒因为财务稳定，储备项目多，平衡风险的能力更强一些，成了领头羊。

而博纳影业、华谊兄弟、北京文化没爆款产出，连年亏损，元气大伤。虽然还作为老牌公司留在牌桌上，但影响力已经远不如前。

下游放映端，全国第一大影投万达电影和全国第二大影投横店影视表现较好，抗风险能力相对最强。

万达电影有影院、院线外的其他业务，据2024半年报，其影院、院线业务营收占比81%，电影投资发行、电视剧、游戏业务营收占比分别为2.53%、1.05%、5.32%。

横店影视也在发力电影、网大等业务，近几年出品了《送你一朵小红花》《我的姐姐》《人生大事》《我们一起摇太阳》《小小的我》等热门电影。

但跟万达电影类似，电影投资业务在其营收中的占比还不高，且不稳定，很难形成持续的竞争力，本质上它们还是影院公司，经营业绩好不好跟大盘票房涨跌有直接的关系。

作为曾经的行业“搅局者”，成功上位的只有阿里影业和猫眼娱乐两家。它们的成功依赖于其作为互联网公司所具备的技术能力，最终在下游电影售票端形成垄断，进而顺势切入到中游发行领域，以及上游投资领域。

那些在影市上行期参与上游投资端竞争的公司，真正站稳的一家都没有。

比如，出品过《小时代》系列的和力辰光、大盛国际，出品过《钢铁侠3》的DMG印纪传媒，合作吕克·贝松出品过《别惹我》《勇士之门》的上海基美影业，出品过《京城81号》《闺蜜》的福建恒业，出品过《战狼》《大话西游3》的春秋时代，出品过《后会无期》《乘风破浪》的劳雷影业，曾经都是行业内的明星，势头很猛，有挤入二线梯队，甚至挤入一线梯队的野心和可能，可最终要么退市，要么被追债，要么风光不再没了大动静。

来自互联网行业的腾讯影业、企鹅影视、爱奇艺影业、优酷电影、哔哩哔哩影业、陌陌影业、微梦创科（微博）、抖音文化等公司更多是参与投资，作为跟着分羹的角色，并没有建立起稳定持续开发头部项目的能力。

电影投资的高风险，以及相对剧集对视频网站的拉新能力有限这些事实，已经劝退了这其中的有些公司，它们这两年参投的项目明显在减少。

如果现在给电影行业的公司排位，光线传媒、万达电影、中国电影依然还是留在第一梯队。从产业链布局、盈利能力来看，阿里影业、猫眼娱乐也应进入第一梯队。而横店影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等要排在第二梯队，甚至有的要排在第三梯队，差距已经拉开。

从公司市值看，也是类似的排位。

截止2025年1月5日，在A股上市的光线传媒、万达电影、中国电影总市值分别为257.3亿元、250.4亿元、202.6亿元，在电影公司里排前三。

在香港上市的阿里影业、猫眼娱乐总市值分别为138.2亿港元、90.96港元，高过横店影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等公司。要说明的是，港股上市公司相较A股普遍被低估，如果动态市盈率对标A股同类公司，阿里影业、猫眼娱乐总市值应该要更高。

但不管生意模式是不是更优，能不能吃到更多的市场份额，所有行业内的公司，都要面对大盘票房下滑的现实，蛋糕不能变大的情况下，在存量市场里竞争，没法说是好生意。